Research-Thesis: Les ETF Spot Bitcoin modifient-ils la volatilité et la liquidité du Bitcoin? Une analyse empirique par modèle Egarch

Abstract

Ce mémoire analyse dans quelle mesure l’introduction des ETF spot Bitcoin aux États-Unis s’est accompagnée d’une modification de la volatilité et des conditions de liquidité du marché du Bitcoin. L’étude repose sur des données journalières couvrant la période 2020–2025 et mobilise principalement des modèles asymétriques de volatilité issus de la famille GARCH.

Après comparaison de plusieurs spécifications et distributions conditionnelles, un modèle EGARCH(1,1) avec innovations GED a été retenu comme spécification principale. L’analyse empirique intègre des variables liées à l’approbation des ETF spot Bitcoin, au halving de 2024 ainsi qu’aux conditions de liquidité du marché, mesurées à travers un proxy d’illiquidité inspiré du ratio d’Amihud.

Les résultats montrent que la date officielle d’approbation des ETF spot Bitcoin ne constitue pas un déterminant robuste de la volatilité conditionnelle du Bitcoin. La significativité de la variable ETF demeure sensible aux spécifications retenues et disparaît généralement lorsque les conditions de liquidité sont intégrées dans l’équation de variance.

À l’inverse, le proxy d’illiquidité reste positif et fortement significatif dans l’ensemble des spécifications estimées. Ce résultat suggère que la dynamique de volatilité du Bitcoin dépend davantage des conditions de liquidité du marché que d’un effet isolé lié à l’approbation des ETF. Les tests de robustesse indiquent également qu’une partie de l’information associée aux ETF a probablement été intégrée progressivement avant l’approbation officielle, notamment à partir du dépôt du dossier BlackRock en juin 2023.

Ces résultats mettent en évidence la difficulté d’identifier un effet propre aux ETF spot Bitcoin dans un environnement marqué par les anticipations des investisseurs, les changements de régime de marché et les évolutions macrofinancières concomitantes.

This thesis examines the extent to which the introduction of Spot Bitcoin ETFs in the United States has been associated with changes in Bitcoin market volatility and liquidity conditions. The analysis is based on daily data covering the 2020–2025 period and relies primarily on asymmetric volatility models from the GARCH family.

After comparing several model specifications and conditional distributions, an EGARCH(1,1) model with GED innovations was selected as the main specification. The empirical framework incorporates variables related to the approval of Spot Bitcoin ETFs, the 2024 Bitcoin halving, and market liquidity conditions, measured through an illiquidity proxy inspired by the Amihud ratio.

The results indicate that the official approval date of Spot Bitcoin ETFs does not constitute a robust determinant of Bitcoin conditional volatility. The significance of the ETF variable remains sensitive to the specification considered and generally disappears once liquidity conditions are included in the variance equation.

In contrast, the illiquidity proxy remains positive and highly significant across all estimated specifications. This finding suggests that Bitcoin volatility dynamics are more closely related to market liquidity conditions than to an isolated effect of ETF approval. Robustness tests also indicate that part of the information associated with Spot Bitcoin ETFs was likely incorporated into the market before the official approval, particularly following BlackRock’s filing in June 2023.

Overall, the findings highlight the difficulty of identifying a distinct ETF-related effect in a market shaped by investor expectations, market regime changes, and concurrent macro-financial developments.